随着2025年接近尾声，比特币（BTC 87,095.04美元）经历了艰难的一年，年内跌幅约7%，而黄金、标普500指数和科技股则持续刷新历史高点。
在此背景下，上市比特币矿业公司的股价呈现出鲜明对比，这主要受到企业向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）基础设施多元化转型的驱动。表现最为突出的正是那些积极向AI领域转型的公司。
IREN（IREN）凭借与大型GPU云服务商的合作以及微软的支持，年内涨幅高达+300%，领跑行业。
Cipher Mining（CIFR）紧随其后，涨幅达到+230%，该公司特别通过与Fluidstack的合作扩展了AI托管业务。
Hut 8（HUT）股价也大幅飙升，涨幅约+139%。其近期宣布了一项重大AI合作：在路易斯安那州的River Bend站点签署了一份为期15年、价值70亿美元、容量为245兆瓦的AI数据中心租赁协议。
相比之下，上市矿企中四大比特币持有者中的三家，其表现均不及积极转型AI/HPC的矿业公司。
持有53,250枚BTC的矿业巨头Marathon Digital（MARA）年内下跌了-44%。CleanSpark（CLSK）（持有13,011枚BTC）和Riot Platforms（RIOT）（持有19,324枚BTC）分别录得16%和32%的温和涨幅，它们直到今年晚些时候才开始积极布局AI多元化业务。
Core Scientific（CORZ）在10月份股东拒绝了CoreWeave提出的90亿美元全股票收购要约后，选择保持独立运营，押注于AI需求下其独立的更高价值。该公司股价年内仅上涨9%。
Bitdeer Technologies（BTDR）是本行业表现最差的矿业公司，股价下跌约50%。大部分跌幅出现在其三季度财报发布之后，当时公司报告了超出预期的净亏损，并披露其ASIC芯片研发延迟，这为其AI扩张计划增添了不确定性。
今年突显了一个明确的趋势：将矿场改造为AI数据中心的矿企，其表现远超纯粹的比特币运营商。
2025年的特点是结构性进展与停滞的价格走势形成鲜明对比。机构采用达到了里程碑，大多数主要生态系统的总锁仓价值（TVL）有所增长，然而，多数大型Layer-1代币的年终回报率为负或持平。
本报告分析了网络使用量与代币表现之间的结构性脱钩现象。我们审视了10个主要的区块链生态系统，探讨了协议收入与应用收入的对比、关键的生态系统叙事、推动机构采用的机制，以及展望2026年值得关注的趋势。
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