比特币（BTC，现价87,150.56美元）在整个12月几乎一直徘徊在85,000美元至90,000美元的狭窄区间内，而同期美国股市持续上扬，黄金价格更是屡创新高。这种局面令比特币投资者倍感沮丧，其背后原因与衍生品市场的运作机制密切相关。
如今，同样的机制显示，这一全球最大的加密货币可能正蓄势待发，准备向区间上沿发起冲击。期权到期后，更可能出现的结果是价格向上突破，目标指向95,000美元中段区域，而非持续跌破85,000美元支撑位。
关键的驱动因素在于当前价格附近聚集了大量期权合约。期权是一种赋予交易者在设定价格买入或卖出比特币的权利（而非义务）的合约。看涨期权持有者会在价格上涨时获利，而看跌期权则在价格下跌时受益。
这些交易的另一方是期权卖方，他们必须在持有者选择行权时履行合约。卖方通过在现货和期货市场进行动态对冲来管理风险，而这一行为受到所谓“伽马（Gamma）”和“德尔塔（Delta）”指标的控制。
德尔塔衡量的是比特币价格每变动1美元时期权价值的变化幅度。伽马则衡量德尔塔随价格变动的速度。当伽马值较高且接近现货价格时，做市商被迫频繁买卖，从而抑制了市场波动性。
据X平台用户David分析，12月份，在85,000美元附近存在大量看跌期权伽马，形成了价格底部，迫使做市商在价格下跌时买入比特币。与此同时，90,000美元附近密集的看涨期权伽马则限制了上涨空间，做市商在价格上涨时卖出。这种由对冲需求而非市场信念驱动的机制，形成了一个自我强化的震荡区间。
随着12月26日价值270亿美元的期权合约即将到期，伽马和德尔塔的衰减将削弱这种稳定效应。
本次到期规模极为庞大，且呈现出明显的看涨倾向。Deribit交易所超过一半的未平仓合约将到期，其看跌/看涨比率仅为0.38（即看涨期权数量几乎是看跌期权的三倍），且大部分未平仓合约集中在100,000美元至116,000美元的上行执行价区间。
最大痛点价格（即期权买方在到期时亏损最大、卖方（通常是做市商）盈利最多的价格水平）位于96,000美元，这进一步强化了市场的上行偏向。
此外，隐含波动率衡量了市场对比特币未来价格波动幅度的预期。比特币Volmex隐含波动率指数目前徘徊在45左右，接近一个月低点，这表明交易者并未为近期风险溢价定价。
2025年的市场呈现出鲜明反差：结构性进展与停滞的价格走势形成碰撞。尽管机构里程碑不断达成，大多数主要生态系统的总锁定价值（TVL）有所增长，但多数大型Layer-1代币的年终回报率仍为负值或持平。
本报告深入分析了网络使用量与代币表现之间的结构性脱钩现象。
